在低利率、“资产荒”的双重压力下，险资资产配置正显现出新动向。今年以来，保险资金作为基石投资者参与港股IPO的规模与频次呈现“井喷”态势，年内认购金额已超34.4亿港元，约为去年同期的3倍。
从扎堆参与宁德时代、紫金黄金国际等热门标的，到对部分硬科技企业直接举牌，泰康保险、中国太保等头部保险机构已成为港股IPO市场中不可忽视的重要力量。业内分析指出，在港股IPO市场回暖与硬科技标的加速集聚的背景下，加大权益资产配置正成为险资增厚投资收益的重要路径。
然而，基石投资并非稳赚不赔的生意，硬科技领域技术快速迭代、长达6个月的锁定期内市场波动，以及港元汇率与利率环境的不确定性，为险资的配置转型增添了多重变数。
认购金额为去年3倍
近日，紫金矿业旗下紫金黄金国际（02259.HK）在香港上市，配售结果显示，该公司此次IPO共引入29家基石投资者，阵容包括新加坡政府投资公司、高瓴、贝莱德、施罗德等多家国际知名机构。引人关注的是，中国太保与泰康人寿亦现身其中，分别获配653万股。
这一案例并非孤例。根据第一财经对Choice数据的梳理，截至发稿，年内已有至少7家港股IPO公司获得保险机构作为基石投资者参与配售，合计认购金额超过34.4亿港元，规模达到去年同期的3倍多。相比之下，去年全年仅有4家港股上市企业获得险资基石投资，合计认购金额不足10亿港元。
在众多险企中，泰康保险集团及其子公司表现最为活跃，共计参与5家公司的港股IPO配售，除紫金黄金国际外，还包括禾赛-W（02525.HK）、FORTIOR（01304.HK）、三花智控（02050.HK）及宁德时代（03750.HK），总投资额超过14亿港元。
中国太保及旗下子公司也频繁亮相基石投资者名单，分别出现在紫金黄金国际与宁德时代的IPO中，认购金额分别约为4.68亿港元与3.88亿港元。
此外，大家人寿参与了奇瑞汽车（09973.HK）的IPO基石投资，认购金额约为2.57亿港元；中邮人寿参与了奥克斯电气（02580.HK）的IPO基石投资，认购金额约为3.92亿港元。
从投资方向来看，第一财经注意到，与往年相比，险资作为基石投资者所关注的标的明显向“硬科技”及新消费领域集中，涵盖汽车、数码解决方案、家用电器、半导体及能源储存装置等行业。具体来看，在宁德时代的基石投资中，泰康人寿与中国太保旗下机构各出资3.88亿港元；而在紫金黄金国际项目中，两家险企亦分别投入4.68亿港元。
也有险资选择在基石投资者环节就举牌科技公司。今年7月，泰康人寿披露举牌公告称，公司以基石投资者身份参与FORTIOR H股首次公开发行，通过受托人泰康资产香港管理的账户出资2500万美元进行认购，占FORTIOR上市发行H股总量的8.69%。
与多重因素有关
基石投资者，即在企业港股IPO时签约认购股份的长期机构投资者，历来是港股市场的压舱石。然而前几年，由于港股市场持续低迷、基石投资收益率不理想，保险资金在这一领域参与有限。
为何如今发生转变？或与多重因素有关。
一方面，险资面临的投资环境变化，以往依赖“固收+”的模式面临难点。
东吴证券非银金融行业分析师孙婷分析认为，保费高增叠加利率下行，险企资产端面临利差损与“资产荒”压力。2023年以来，以增额终身寿险为代表的传统险产品热销，带动行业保费高速增长，形成了资产端较大配置需求。国内长端利率持续下行，险企资产端利差损和“资产荒”压力较大，需要寻找合适的配置资产。此外，新会计准则下股票投资面临收益与波动的两难选择。自2023年起，上市险企开始执行新金融工具准则，股票资产需要在FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）和FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）中二选一。“目前上市险企股票投资以FVTPL为主，股市波动对当期净利润影响显著。而通过配置长期股权投资或者高股息策略，可以适度改善这一问题。”
另一方面，港股一级市场的火热提供了诸多投资机会。
今年，港股打新标的逐渐增多，赚钱效应也日益凸显。毕马威最新报告显示，2025年前三季度，香港IPO集资额为1829亿港元，位居全球首位。截至2025年9月30日，在未考虑保密申请的情况下，正在处理的上市申请数量达289宗，创正在处理的上市申请数量新高。从投资回报看，Choice数据显示，2025年前三季度在港股IPO上市的68只新股中，共48家在上市首日收涨，4家收平，16家收跌，上市首日破发率为24%，为2017年以来新低。
面临一定风险
值得注意的是，险资大举参与港股基石投资虽为增厚收益开辟了新路径，但这一策略背后同样潜藏着一定的风险。
有保险机构内部人士向第一财经透露，目前多家险企仍在持续评估作为基石投资者所面临的潜在风险。该人士分析，硬科技企业普遍呈现“高成长潜力、高技术风险、高市场不确定性”的“三高”特征，其技术迭代速度往往遵循“摩尔定律”般的节奏，而保险机构现有的投研体系在应对此类快速变化的前沿领域时，面临适配挑战。
该人士进一步指出，险资参与港股IPO基石投资，主要面临以下几类风险：一是市场波动风险，新股可能因市场情绪变化而出现破发；二是流动性风险，基石投资通常设有6个月左右的锁定期，期间若二级市场持续走低，投资者无法退出，亏损幅度不可控。此外，港元利率上行、汇率波动及跨境结算中的摩擦，也会侵蚀以港元计价的真实投资回报。
现实数据亦印证了相关风险。根据Choice统计，在获险资基石投资的7家港股公司中，已有2家于上市首日破发。若以3个月为观察期，在符合条件的5家企业中，亦有2家股价出现下跌。其中，禾赛-W自上市以来累计下跌27.69%，奥克斯电气跌幅为17.66%。
除上述问题，险资在参与过程中还需应对资产与负债的久期匹配难题。若所投项目上市进度延迟、出现回拨机制执行不足或超额配售权未获行使等情形，都可能引发资产端与负债端在期限结构上的错配，进一步加剧险资的资产负债管理压力。
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王方然
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